金融期貨和期權股指期貨品種：IF、IH、IC、IM日內(nèi)觀點：震蕩偏強中期觀點：偏強參考策略：持有賣MO-P-7200虛值看跌期權核心邏輯：1.基本面看，8月經(jīng)濟關鍵指標再度全線遜于預期，政策預期有所強化。擴內(nèi)需政策效應持續(xù)顯現(xiàn)，反內(nèi)卷背景下，部分領域行業(yè)自律與落后產(chǎn)能持續(xù)去化，8月核心CPI同比延續(xù)回暖，PPI同比降幅收窄，利潤改善預期有助權益市場延續(xù)偏強勢頭。2.存款活化趨勢持續(xù)，“存款搬家”提速。8月M1同比增長6.0%，延續(xù)回升勢頭，M2-M1增速“剪刀差”進一步收窄至2.8%，創(chuàng)下2021年6月以來最低值，反映出資金活化程度提升。存款端看，8月非銀存款繼續(xù)同比多增，賺錢效應較佳背景下，居民和企業(yè)將定期存款用于投資理財概率較大，存款非銀化趨勢持續(xù)。3.資金情緒上，杠桿資金繼續(xù)進場，融資余額突破2.35萬億元，市值占比升至2.50%，交投占比突破12%的高位水平。 商品期貨和期權金屬及新能源材料板塊品種：銅日內(nèi)觀點：【80300，81500】區(qū)間波動中期觀點：【60000，90000】區(qū)間波動參考策略：震蕩操作思路核心邏輯：宏觀方面，本周美聯(lián)儲大概率降息，提振市場情緒。供給方面，2025年1-8月，哈薩克斯坦精煉銅產(chǎn)量同比跳增1.5%。國統(tǒng)局數(shù)據(jù)顯示，中國8月份精煉銅產(chǎn)量130.1萬噸，同比增長14.8%。安泰科跟蹤調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，9月份，銅精礦供應持續(xù)趨緊，加工費低位震蕩；冷料供應受稅改政策影響也有所收緊。此外，硫酸價格9月回落，副產(chǎn)品收入對企業(yè)經(jīng)營的彌補能力下降。企業(yè)出于原料緊缺及經(jīng)營壓力考慮可能調(diào)整生產(chǎn)計劃，加之進入檢修期的企業(yè)數(shù)量增加，綜合預計陰極銅產(chǎn)量將環(huán)比下降1.97%，同比仍有16.29%的增長。需求方面，中國2025年8月汽車產(chǎn)量為275.2萬輛，同比增加10.5%;1-8月累計產(chǎn)量為2082.9萬輛，同比增加10.5%。9月17日，銅價高位回落，華北精銅桿成交略有升溫。華北地區(qū)電解銅成交一般，重慶地區(qū)電解銅剛需采購為主，廣東地區(qū)成交有限。庫存方面，9月17日，LME銅庫存-1175噸至149775噸，上期所銅倉單-401噸至33291噸，國際銅BC銅倉單-3070噸至8724噸。展望后市，美聯(lián)儲降息以及煉廠檢修共同提振銅價，但高銅價對銅下游消費不利。風險點：全球金融市場不穩(wěn)定、礦山產(chǎn)量受到擾動、美國關稅政策生變。 品種：工業(yè)硅日內(nèi)觀點：偏強運行，運行區(qū)間：8800-9000中期觀點：偏強運行，運行區(qū)間：8100-9100 參考策略：以偏多思路對待核心邏輯：1、供應方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，8月我國工業(yè)硅產(chǎn)量為38.57萬噸，同比下降18.66%。2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，8月，多晶硅產(chǎn)量為13.17萬噸，同比增加2.41%。3、庫存方面，截至9月11日，我國工業(yè)硅社會庫存為53.9萬噸，庫存邊際變化有限，且依然處于近7年同期最高位，利空硅價。4、多晶硅價格偏強運行，提振工業(yè)硅價格。 品種：多晶硅日內(nèi)觀點：偏強運行，運行區(qū)間：5.2萬-5.5萬中期觀點：偏強運行，運行區(qū)間：4.5萬-6.5萬 參考策略：以偏多思路對待 核心邏輯：1、供應方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，8月，多晶硅產(chǎn)量為13.17萬噸，同比增加2.41%。2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，8月我國硅片產(chǎn)量56.04GW，同比增加3.01%。3、 庫存方面，截至9月11日，多晶硅社會庫存為21.9萬噸，庫存下降明顯，利好多晶硅價格。4、 協(xié)鑫科技公告稱，公司于2025年9月16日與認購方訂立認購協(xié)議，募資所得將用于供給側改革的資金儲備，推進多晶硅產(chǎn)能結構性調(diào)整等。消息利好，提振多晶硅價格。 品種：鋁
日內(nèi)觀點：偏強運行，運行區(qū)間：20800-21000
中期觀點：高位運行，運行區(qū)間：19200-21500參考策略：賣出AL2510-P-19300核心邏輯：1、2017年供給側改革，規(guī)定我國電解鋁產(chǎn)能上限為4500萬噸。據(jù)阿拉丁資訊，2025年8月我國電解鋁運行產(chǎn)能為4437.9萬噸，產(chǎn)能增加空間十分有限。供應端為價格提供較強支撐。2、社會庫存方面，截至9月11日，SMM統(tǒng)計的5地電解鋁社會庫存為62.4萬噸，較上周下降0.40萬噸。去年同期庫存為74.7萬噸。當前庫存處于5年同期的第2低位，利好鋁價。3、中國汽車工業(yè)協(xié)會據(jù)顯示，2025年1至8月，我國汽車產(chǎn)銷累計完成2105.1萬輛和2112.8萬輛，同比分別增長12.7%和12.6%。與前7個月相比，產(chǎn)量增速持平，銷量增速擴大0.6個百分點。汽車市場持續(xù)向好，亦利好鋁價。 品種：碳酸鋰日內(nèi)觀點：寬幅波動，運行區(qū)間：7.1-7.5萬中期觀點：震蕩偏強，運行區(qū)間：7.0萬-9.0萬參考策略：以偏多思路對待核心邏輯：1、現(xiàn)貨方面，據(jù)上海有色網(wǎng)最新報價顯示，9月17日，碳酸鋰（99.5% 電池級/國產(chǎn)）價格漲260.0元報7.32萬元/噸，連漲2日，近5日累計跌220.0元，近30日累計漲2260.0元。2、供應方面，2025年8月，我國電池級碳酸鋰產(chǎn)量為68410噸，同比增加65%，供應壓力依然較大。3、庫存方面，截至8月31日，我國碳酸鋰總庫存為94177噸，其中下游庫存為53440噸，冶煉廠庫存為40737噸?？値齑嫠诫m有所下降，但依然較高，利空碳酸鋰價格。 4、近期碳酸鋰價格受行業(yè)信息影響明顯，建議謹慎操作。 品種：黃金日內(nèi)觀點：高位震蕩，謹慎短期調(diào)整中期觀點：偏強參考策略：持有AU2512多單以及買入AU2510-P-824虛值看跌期權對沖組合核心邏輯：1.降息落地，謹慎利空出盡后金價面臨回調(diào)壓力。2.全球央行持續(xù)增持對金價提供長期支撐。各國央行對黃金戰(zhàn)略配置需求持續(xù)釋放，中國央行連續(xù)10個月增持黃金，韓國央行、捷克央行、保加利亞央行和烏茲別克斯坦央行8月最新數(shù)據(jù)也分別增加黃金儲備。全球央行已連續(xù)14個季度凈購金，黃金在央行儲備中的占比自1996年以來首次超過美國國債，“去美元化”背景下黃金需求持續(xù)攀升。3.地緣政治風險有所反復，俄烏、加沙地區(qū)沖突重新加劇，避險情緒對金價形成支撐。 黑色及建材板塊品種：螺紋鋼、熱軋卷板日內(nèi)觀點：短期反彈中期觀點：上行驅(qū)動不足參考策略：賣出螺紋鋼RB2601合約虛值看漲期權（行權價3300-3400）核心邏輯：1、原料受反內(nèi)卷題材炒作短期反彈，但基本面仍弱。煤焦方面，當前價格走勢仍主要反映煤炭市場供需關系，近期市場對于煤礦反內(nèi)卷限產(chǎn)政策預期再度升溫導致煤焦價格反彈，從而在成本端支撐鋼價有所走強，但后市仍需觀察具體政策落地情況，且目前已逐漸進入煤炭需求淡季，不利于其價格繼續(xù)走強。鐵礦方面，巴西三座港口預計已結束檢修并恢復正常發(fā)運，隨著海外發(fā)運量呈現(xiàn)季節(jié)性回升走勢，預計后續(xù)進口供應量仍將逐漸增加導致港口存貨壓力增大，將利空鐵礦價格及鋼價成本。2、鋼材基本面驅(qū)動偏弱。因目前6成以上高爐鋼廠盈利，或?qū)⒅纬善蜂摬漠a(chǎn)量保持高位運行，且目前鋼材需求仍受建筑施工進展不佳（北方多雨、項目資金不足），建材需求偏弱的拖累，庫存消化放緩。9月11日數(shù)據(jù)顯示螺紋鋼、熱軋卷板顯性庫存最近8周持續(xù)累庫，預計在具體“反內(nèi)卷”限產(chǎn)政策明確出臺前，鋼價長期上行驅(qū)動不足，且下行風險仍存，短期內(nèi)建議繼續(xù)賣出虛值看漲期權以賺取期權時間價值收益。 養(yǎng)殖、畜牧及軟商品板塊品種：白糖日內(nèi)觀點：震蕩偏弱中期觀點：先抑后揚參考策略：區(qū)間操作核心邏輯：國際方面，25/26榨季截止8月底巴西制糖2700萬噸，同比減少46.49萬噸，但仍處于歷史高位水平；印度方面，據(jù)《印度斯坦時報》9月13日報道，印度政府高級官員在近期全球會議上確認，該國將于2025年10月新榨季啟動食糖出口計劃。盡管當前年度受減產(chǎn)影響僅批準100萬噸出口配額，但新榨季800萬噸的結轉(zhuǎn)庫存預期，給印度出口帶來希望。國內(nèi)方面，正值新舊榨季交替之時，新榨季供應過剩預期對遠月形成一定壓制，加之原糖偏弱運行，市場情緒仍然偏空。2024/25榨季截至8月底，廣西省累計銷糖575.63萬噸，同比增加29.97萬噸，產(chǎn)銷率89.04%；云南省累計銷糖208.23 萬噸，同比增加31.61萬噸，食糖產(chǎn)銷率86.09%。庫存方面，當前云南省的庫存同比去年有所增加，而廣西省相對偏低總的來說，原油走強的利好被消化，短期糖價將弱勢運行，中長期來看，糖價將先抑后揚，原糖參考區(qū)間（15，21）美分/磅，鄭糖（5500，5800）元/噸。建議謹慎看多。風險：天氣、匯率和政策等。 品種：蛋白粕日內(nèi)觀點：豆粕2601延續(xù)短期趨勢、偏弱震蕩中期觀點：豆粕2601在9月底前，波動比往年大參考策略：觀望數(shù)日核心邏輯：美國時間9月16日，特朗普簽署了一項行政令，第四次將TikTok禁令的執(zhí)行寬限期向后延長至12月16日。當天在馬德里，中美6小時談判中，特朗普突然在社交媒體上寫了一篇長文用“barely build a ship in a year”談論美國制造業(yè)。雖談判無關大豆，但17日周三國內(nèi)上午9:20分豆菜粕迅速下跌，耐人尋味；排除各種供需因素外只能推測為國內(nèi)資金在博弈國家高層決定開啟美豆部分進口。同日，美豆期貨卻波動較小。沒有確鑿的大豆或菜籽進口消息落地前，交易單邊謹慎輕倉。大豆方面，截至9月14日當周，25/26年度美豆優(yōu)良率63%，前周64%，去同64%；收割率5%，落葉率41%，持平五年均。25/26新作美豆單產(chǎn)，Pro Farmer田間調(diào)查預計53.0蒲/英畝，實際9月USDA未53.5；25/26年度出口量小幅下調(diào)，而壓榨量和總消費量、期末庫存變化甚小。巴西新作大豆開始播種，較2024年9月提前2周。據(jù)飼料行業(yè)信息網(wǎng)，目前我國11月后船期依然緊缺。USDA周度出口銷售報告顯示，截止9月4日當周，美豆對中國銷售、發(fā)船仍然為0，但“對未知地區(qū)”銷售高達43.1萬噸。今年美豆貿(mào)易仍存巨大懸疑，上周美國大豆協(xié)會負責人已經(jīng)開始呼吁，采取類似2018-2019年期間實施的MFP等援助措施；美國農(nóng)業(yè)部長本周一表示，正在與國會合作評估，今年秋季農(nóng)戶是否需要經(jīng)濟援助。菜籽方面，加拿大菜籽正在逐步收割。截止9月9日，阿省收割進度約13.2%；薩省收割進度約12%；曼省消息暫不播報。加拿大農(nóng)業(yè)及農(nóng)業(yè)食品部8月估加拿大油菜籽產(chǎn)量為2010萬噸，而加統(tǒng)計局9月初預估1990萬噸。展望后市，目前中美、中國加拿大近期會談沒有涉及農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易條款，但國內(nèi)豆粕獨立走出下跌行情，原因難解。交易策略上，空倉數(shù)日，等待后市進口大豆的多空方向。 能化板塊品種：石油瀝青日內(nèi)觀點：區(qū)間震蕩【3300,3600】中期觀點：承壓運行參考策略：賣出BU2512-C-3600看漲期權核心邏輯：供應端，本周地方煉廠生產(chǎn)瀝青虧損加深，國內(nèi)瀝青廠開工率窄幅下降。截止9月16日，山東綜合型獨立煉廠瀝青生產(chǎn)利潤為-609.91元/噸，周度減少121.03元/噸。截止9月16日，國內(nèi)瀝青廠開工率在34.4%，周度下滑0.5個百分點，仍位于六年同期偏低位置。產(chǎn)量方面，截至9月16日，國內(nèi)周度生產(chǎn)瀝青60.7萬噸，周度減少0.1萬噸。今年前8個月國內(nèi)瀝青累計產(chǎn)量在1881.56萬噸，同比增加9.3%。一方面，與去年相比，今年地方煉廠生產(chǎn)瀝青出現(xiàn)明顯減虧。另一方面，今年以來瀝青廠庫存維持在較低水平運行，為瀝青產(chǎn)量增長提供條件。需求端，當前瀝青市場需求呈現(xiàn)溫和改善，但受資金到位影響，部分區(qū)域需求釋放節(jié)奏偏慢。從下游開工來看仍不理想，截止9月12日，國內(nèi)道路改性瀝青開工率在28.62%，周度上漲1.12個百分點，位于五年同期最低；截止9月12日，國內(nèi)防水卷材開工率在36.07%，周度上漲2.14個百分點，位于五年同期偏低位。瀝青廠庫庫存維持低水位運行，社會庫存整體去庫緩慢，說明旺季消費啟動滯后。截至9月16日，國內(nèi)瀝青廠庫庫存在42.5萬噸，周度減少0.6萬噸，位于六年同期最低位。截至9月16日，國內(nèi)瀝青社會庫存在46.2萬噸，周度減少1.6萬噸，連續(xù)五周下滑，但下滑趨勢遠不及往年水平。成本端，OPEC+10月維持增產(chǎn)政策加之夏季消費旺季進入尾聲，石油市場基本面弱勢。而關注到俄油供應可能緊張及美聯(lián)儲降息預期，或支撐油價階段性上漲。遠期來看，OPEC+產(chǎn)能逐步回歸市場，地緣沖突緩和，煉廠秋季檢修，石油需求走弱及庫存累積，加之美聯(lián)儲降息落地，利好因素釋放殆盡，石油價格中樞將下移。展望后市，瀝青供應及需求均呈現(xiàn)增加趨勢，地煉開工率連續(xù)攀升，主營煉廠開工維持高位，9月瀝青排產(chǎn)增加，終端需求將達到年內(nèi)高點。瀝青市場供需矛盾不突出，供應充裕與需求溫和改善并存，關注油價波動，庫存去化節(jié)奏及資金到位率，瀝青期價以區(qū)間震蕩為主。 品種：PVC日內(nèi)觀點：偏暖運行中期觀點：底部有支撐參考策略：PVC 1-5 反套核心邏輯：1、成本方面，電石生產(chǎn)企業(yè)出貨順暢，市場貨源整體偏緊，內(nèi)蒙古地區(qū)小幅限產(chǎn)，疊加裝置檢修增加、生產(chǎn)穩(wěn)定性不足，加速市場庫存消耗，提振價格，截至9月17日，內(nèi)蒙古烏海地區(qū)電石價格為2550元/噸，環(huán)比上漲50元/噸。2、供應方面，前期檢修的PVC裝置恢復運行，同時新增裝置檢修較少，行業(yè)供應提升，截至9月12日，PVC周度行業(yè)開工率為79.94%，環(huán)比提高2.81個百分點，周度產(chǎn)量為47.89萬噸，環(huán)比提高1.66萬噸，增幅3.58%，前期新投產(chǎn)的裝置持續(xù)釋放產(chǎn)量，PVC供應逐步創(chuàng)新高。3、需求方面，PVC預售量環(huán)比小幅增加，同比仍處于高位，截至9月12日，PVC生產(chǎn)企業(yè)周度預售訂單量為68.92萬噸，與上周相比增加1.83萬噸，增幅2.72%，同比提高11.56萬噸，增幅20.15%，進入傳統(tǒng)旺季后，下游制品行業(yè)開工率提升幅度較為明顯，截至9月12日，PVC下游制品行業(yè)綜合開工率為47.50%，環(huán)比提高4.0個百分點，其中型材和薄膜行業(yè)開工率提升較為明顯，管材開工率提升幅度有限；出口方面，仍受印度反傾銷影響，出口市場對于價格關注度較高，高價成交難度大，后期簽單依然受到關稅與價格限制。4、庫存方面，隨著下游行業(yè)進入傳統(tǒng)旺季，需求小幅提升，PVC行業(yè)的累庫速度放緩，截至9月12日，PVC周度社會庫存53.16萬噸，環(huán)比下降0.26%，同比提高6.68%。5、展望后市，PVC存量裝置高開工運行和新裝置陸續(xù)投產(chǎn)，行業(yè)供應將逐步恢復至高位并創(chuàng)新高，而需求恢復力度較弱，內(nèi)需季節(jié)性走強但受地產(chǎn)弱勢影響，外需受印度反傾銷稅影響走弱，但反內(nèi)卷政策預期多變，對上游煤炭價格影響較大，當前PVC價格處于前期低位，預計下方空間有限。免責聲明本報告中的信息均來源于已公開的資料，盡管我們相信報告中資料來源的可靠性，但我們公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。也不保證我公司所做出的意見和建議不會發(fā)生任何的更改，在任何情況下，我公司報告的信息和所表達的意見和建議以及所載的數(shù)據(jù)、工具及材料均不能作為您所進行期貨買賣的絕對依據(jù)。由于報告在編寫過程中融入了該分析師個人的觀點和見解以及分析方法，如與廣州金控期貨有限公司發(fā)布的其他信息有不一致及有不同的結論，未免發(fā)生疑問，本報告所載的觀點并不代表廣州金控期貨有限公司的立場，所以請謹慎參考。我公司不承擔因根據(jù)本報告所進行期貨買賣操作而導致的任何形式的損失。另外，本報告所載資料、意見及推測只是反映廣州金控期貨有限公司在本報告所載明的日期的判斷，可隨時修改，毋需提前通知。未經(jīng)廣州金控期貨有限公司允許批準，本報告內(nèi)容不得以任何范式傳送、復印或派發(fā)此報告的資料、內(nèi)容或復印本予以任何其他人，或投入商業(yè)使用。如遵循原文本意的引用、刊發(fā)，需注明出處“廣州金控期貨有限公司”，并保留我公司的一切權利。我司鄭重提示，我司官方網(wǎng)站地址：http://www.cexfdr.cn/，所有交易軟件請通過我司官方網(wǎng)站進行下載。對任何冒用、假借我司名義進行違法活動的網(wǎng)站、軟件及個人，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，我司將依法追究其相關法律責任。 公司簡介廣州金控期貨有限公司（以下簡稱“廣金期貨”）成立于2003年，是金控集團控股企業(yè)，注冊資本為8億元人民幣，具有商品期貨經(jīng)紀、金融期貨經(jīng)紀、期貨交易咨詢以及資產(chǎn)管理業(yè)務資格，是國內(nèi)多家期貨交易所的會員單位。廣金期貨總部位于廣州，在全國多地設有分支機構，已形成立足珠三角地區(qū)，覆蓋華東、華南、華北、東北主要城市，輻射全國的業(yè)務網(wǎng)絡。廣金期貨以傳統(tǒng)期貨經(jīng)紀業(yè)務為基礎，同時深耕資產(chǎn)管理業(yè)務和風險管理業(yè)務，全方位支持全資風險管理子公司廣州金控物產(chǎn)有限公司的業(yè)務發(fā)展。以創(chuàng)新業(yè)務作為服務實體經(jīng)濟的重要推手，整合金控集團平臺的資源優(yōu)勢，充分發(fā)揮期貨經(jīng)營機構服務實體經(jīng)濟的主導作用，為客戶提供全方位財富管理服務。投資咨詢業(yè)務資格 證監(jiān)許可【2011】1772號 總部地址：廣州市天河區(qū)體育西路191號中石化大廈B塔25層2501-2524單元聯(lián)系電話：400-930-7770公司官網(wǎng)：http://www.cexfdr.cn 廣金期貨研究中心研究員李彬聯(lián)期貨從業(yè)資格證號：F03092822期貨投資咨詢資格證書：Z0017125聯(lián)系電話：020-88523420 廣金期貨研究中心研究員馬琛期貨從業(yè)資格證號：F03095619期貨投資咨詢資格證書：Z0017388聯(lián)系電話：020-88523420 廣金期貨研究中心研究員黎俊期貨從業(yè)資格證號：F03095786期貨投資咨詢資格證書：Z0017393聯(lián)系電話：020-88523420 （按投資咨詢資格證號順序排）薛麗冰 期貨從業(yè)資格證號：F03090983，期貨投資咨詢證書：Z0016886；李彬聯(lián) 期貨從業(yè)資格證號：F03092822，期貨投資咨詢證書：Z0017125；馬琛 期貨從業(yè)資格證號：F03095619，期貨投資咨詢證書：Z0017388；黎俊 期貨從業(yè)資格證號：F03095786，期貨投資咨詢證書：Z0017393；蘇航 期貨從業(yè)資格證號：F03113318，期貨投資咨詢證書：Z0018777；鄭航 期貨從業(yè)資格證號：F03101899，期貨投資咨詢證書：Z0021211；張禹欣 期貨從業(yè)資格證號：F03114725，期貨投資咨詢證書：Z0022461；鐘錫龍 期貨從業(yè)資格證號：F03114707，期貨投資咨詢證書：Z0022458。
