股指期貨、期權(quán)

品種：IF、IH、IC、IM

日內(nèi)觀點(diǎn)：回調(diào)空間有限

中期觀點(diǎn)：上行驅(qū)動仍存

參考策略：

背靠8月初低位賣出股指虛值看跌期權(quán)

核心邏輯：

1、日內(nèi)股指跌深反彈，主要受美國對華加征關(guān)稅、限制科技出口等貿(mào)易摩擦升級影響，但午后市場逐步消化利空，主要得益于兩方面支撐：一是外資并未出現(xiàn)恐慌性撤離，二是國內(nèi)穩(wěn)增長政策托底預(yù)期將限制股市回調(diào)空間，周末財(cái)政部宣布將推出一攬子增量政策，包括發(fā)行特別國債補(bǔ)充銀行資本、支持房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)等。

2、中長期來看，臨近二十屆四中全會，國內(nèi)政策托底預(yù)期升溫,隨著美聯(lián)儲降息周期開啟與國內(nèi)政策加碼，A 股有望延續(xù)慢牛格局，上行驅(qū)動仍存。

品種：銅

日內(nèi)觀點(diǎn)：震蕩

中期觀點(diǎn)：寬幅震蕩

參考策略：震蕩操作思路

核心邏輯：

宏觀方面，根據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”數(shù)據(jù)，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲10月降息25個基點(diǎn)的概率高達(dá)94.1%。特朗普宣稱對中國加征關(guān)稅，引發(fā)市場恐慌性拋盤。

供給方面，全球多礦山產(chǎn)量調(diào)降。2025年9月銅礦砂及其精礦進(jìn)口258.7萬噸，同比2024年9月增長6.2%。2025年1~9月累計(jì)進(jìn)口2,263.4萬噸， 同比2024年1~9月增加7.7% 。

需求方面，2025年9月未鍛軋銅及銅材進(jìn)口48.5萬噸，同比2024年9月增加1.3%。2025年1~9月累計(jì)進(jìn)口401.9萬噸， 同比2024年1~9月減少1.7%。

庫存方面，10月13日，LME銅庫存下降50噸至131075噸。上期所銅倉單增加2926噸至32890噸。

展望后市，美聯(lián)儲降息預(yù)期與供應(yīng)中斷共同推動銅價短期走強(qiáng)，但高盛警告，當(dāng)銅價到達(dá)每噸11，000美元左右時，廢銅回流與鋁材替代將加速，可能抑制價格進(jìn)一步上漲。并且高銅價對下游新增訂單構(gòu)成抑制。

風(fēng)險點(diǎn)：全球金融市場不穩(wěn)定、礦山產(chǎn)量受到擾動、美國關(guān)稅政策生變。

品種：工業(yè)硅

日內(nèi)觀點(diǎn)：區(qū)間波動，運(yùn)行區(qū)間：8700-8900

中期觀點(diǎn)：區(qū)間運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：8500-9500 

參考策略：偏多思路對待

核心邏輯：

1、供應(yīng)方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，9月我國工業(yè)硅產(chǎn)量為42.08萬噸，同比下降7.33%。

2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，9月，多晶硅產(chǎn)量為13萬噸，同比下降0.15%。

3、庫存方面，截至9月25日，我國工業(yè)硅社會庫存為54.3萬噸，依然處于近7年同期最高位，利空硅價。

品種：多晶硅

日內(nèi)觀點(diǎn)：偏弱運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：4.8萬-5.0萬

中期觀點(diǎn)：區(qū)間波動，運(yùn)行區(qū)間：4.5萬-6.5萬 

參考策略：偏多思路對待

核心邏輯：

1、供應(yīng)方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，9月，多晶硅產(chǎn)量為13.17萬噸，同比下降0.15%。

2、需求方面，據(jù)上海有色網(wǎng)，9月我國硅片產(chǎn)量59.05GW，同比增加26.53%。

3、庫存方面，截至9月25日，多晶硅社會庫存為22.6萬噸，庫存水平維持穩(wěn)定。

4、近期利好消息有限，令多晶硅價格偏弱運(yùn)行。

品種：鋁

日內(nèi)觀點(diǎn)：區(qū)間波動，運(yùn)行區(qū)間：20700-21100

中期觀點(diǎn)：高位運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：19500-21500

參考策略：賣出AL2511-P-19300

核心邏輯：

1、2017年供給側(cè)改革，規(guī)定我國電解鋁產(chǎn)能上限為4500萬噸。據(jù)阿拉丁資訊，2025年8月我國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能為4437.9萬噸，產(chǎn)能增加空間十分有限。供應(yīng)端為價格提供較強(qiáng)支撐。

2、社會庫存方面，截至10月9日，SMM統(tǒng)計(jì)的5地電解鋁社會庫存為65.1萬噸，較上周增加6.00萬噸。去年同期庫存為67.5萬噸。當(dāng)前庫存處于5年同期的第2低位，利好鋁價。

3、1－8月，汽車產(chǎn)銷分別完成2105.1萬輛和2112.8萬輛，同比分別增長12.7%和12.6%。汽車市場表現(xiàn)向好，亦利好鋁價。

品種：碳酸鋰

日內(nèi)觀點(diǎn)：區(qū)間波動，運(yùn)行區(qū)間：7.15萬-7.3萬

中期觀點(diǎn)：區(qū)間波動，運(yùn)行區(qū)間：7.0萬-9.0萬

參考策略：偏多思路對待

核心邏輯：

1、現(xiàn)貨方面，據(jù)上海有色網(wǎng)最新報價顯示，10月13日，碳酸鋰（99.5% 電池級/國產(chǎn)）價格跌430.0元報7.31萬元/噸，近5日累計(jì)跌480.0元，近30日累計(jì)跌10800.0元。

2、 供應(yīng)方面，2025年9月，我國電池級碳酸鋰產(chǎn)量為67240噸，同比增加74.42%，供應(yīng)壓力依然較大。

3、 庫存方面，截至9月30日，我國碳酸鋰總庫存為94539噸，其中下游庫存為61609噸，冶煉廠庫存為32390噸?？値齑嫠揭廊惠^高，利空碳酸鋰價格。

品種：鐵礦石

日內(nèi)觀點(diǎn)：短期偏強(qiáng)

中期觀點(diǎn)：承壓運(yùn)行

參考策略：

賣出鐵礦01合約虛值看漲期權(quán)（行權(quán)價830-840）

核心邏輯：

1、受近期中國礦產(chǎn)資源集團(tuán)與必和必拓的鐵礦石采購談判，中方限制必和必拓部分鐵礦進(jìn)口的影響，短期鐵礦市場供需錯配預(yù)期升溫，導(dǎo)致鐵礦價格偏強(qiáng)。

2、近期消息稱必和必拓已同意對華出口的部分現(xiàn)貨貿(mào)易鐵礦石（占比30%）采用人民幣結(jié)算，但其余70%長協(xié)貿(mào)易仍未達(dá)成共識，且必和必拓仍未放棄109.5美元/噸長協(xié)價談判目標(biāo)，短期內(nèi)限制鐵礦進(jìn)口影響仍持續(xù)。

3、供應(yīng)端因近期外礦發(fā)運(yùn)明顯增長，10月下旬前我國鐵礦進(jìn)口量將逐漸上升，近四周全球主要港口鐵礦石發(fā)貨量13286.7萬噸，同比+5.00%，處于2021年以來同期最高位。需求端因鋼廠近期利潤回落，遠(yuǎn)期新增產(chǎn)能增速受限，不利于鐵礦需求，后續(xù)國內(nèi)鐵礦市場面臨供增需減壓力。

4、因臨近幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦、西非姆巴拉姆-納貝巴鐵礦等項(xiàng)目投產(chǎn)，下游鋼鐵需求增長前景不明朗，全球鐵礦市場或逐漸進(jìn)入供應(yīng)過剩階段，預(yù)計(jì)礦價難有大漲，建議賣出虛值看漲期權(quán)以賺取時間價值收益。

品種：焦煤、焦炭

日內(nèi)觀點(diǎn)：承壓運(yùn)行

中期觀點(diǎn)：上行驅(qū)動不足

參考策略：

1、焦煤、焦炭01合約背靠前高位賣出場外虛值看漲期權(quán)；

2、期貨短期偏空操作思路為主。

核心邏輯：

1、下游粗鋼減產(chǎn)導(dǎo)致焦炭產(chǎn)能階段過剩，焦炭價格緊跟成本端焦煤價格變動，而焦煤價格仍總體上反映市場對煤炭供需預(yù)期。

2、供應(yīng)端，近期煤礦“反內(nèi)卷”限產(chǎn)政策并未進(jìn)一步加碼，且價格高位運(yùn)行或?qū)е麻L期供應(yīng)逐漸放量，如蒙古、印尼對華出口煤炭數(shù)量增長。

3、需求端，煤炭主要下游火電領(lǐng)域的耗煤需求季節(jié)性走弱，意味著煤炭整體需求轉(zhuǎn)淡，后續(xù)煤炭整體庫存壓力更難消化。

4、庫存方面，樣本礦山原煤庫存446.35萬噸，環(huán)比+0.56%，同比+12.11%，庫存天數(shù)回升至17.23天，處于近5年同期高位。

品種：螺紋鋼、熱軋卷板

日內(nèi)觀點(diǎn)：弱勢震蕩

中期觀點(diǎn)：震蕩下行

參考策略：

1、賣出螺紋鋼01合約虛值看漲期權(quán)（參考行權(quán)價3250-3400）；

2、逢高介入螺紋鋼、熱軋卷板01合約空單。

核心邏輯：

1、原料基本面驅(qū)動轉(zhuǎn)弱，價格承壓運(yùn)行。煤焦方面，當(dāng)前價格走勢仍主要反映煤炭市場供需關(guān)系，短期雖有政策預(yù)期炒作支撐價格走強(qiáng)，但后市仍需觀察具體政策落地情況，且目前已逐漸進(jìn)入煤炭需求淡季，不利于其價格繼續(xù)走強(qiáng)。鐵礦方面，隨著海外供應(yīng)量增長，鐵礦港口庫存壓力增大，將利空鐵礦價格及鋼價成本。

2、鋼材基本面驅(qū)動偏弱。百年建筑調(diào)研的樣本建筑項(xiàng)目資金到位率仍低于去年且不足6成，施工放緩?fù)侠劢ú南M(fèi)，導(dǎo)致鋼材整體需求偏弱。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的表觀消費(fèi)量仍處于近5年同期低位，表明今年“金九銀十”傳統(tǒng)旺季需求偏弱，后續(xù)需求或“旺季不旺，淡季更淡”。鋼板材需求雖有增長，但國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量累計(jì)同比減少2.8%（因我國鋼材凈出口，故知鋼材總需求下滑），表明板材需求增量不足以對沖建材需求減量。

3、庫存方面，節(jié)后中鋼協(xié)企業(yè)粗鋼庫存處于近5年同期高位運(yùn)行，螺卷庫存水平較前期明顯上升，鋼材市場潛在拋壓增大，鋼價上行驅(qū)動不足，且下行風(fēng)險仍存，建議賣出虛值看漲期權(quán)，以賺取期權(quán)時間價值收益。

 品種：白糖

日內(nèi)觀點(diǎn)：震蕩偏弱

中期觀點(diǎn)：先揚(yáng)后抑

參考策略：賣出看跌期權(quán)擇機(jī)離場

核心邏輯：

國際方面，原油下跌，將刺激巴西轉(zhuǎn)向生產(chǎn)原糖。據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾全球大宗商品洞察（S&P Global Commodity Insights）近期調(diào)查結(jié)果顯示，預(yù)計(jì)巴西中南部地區(qū)9月下半月甘蔗壓榨量為4012萬噸，同比增加3.3%；預(yù)計(jì)食糖產(chǎn)量為305萬噸，同比增加7.7%。然而，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，TRS將同比下降5.2%至155.17公斤/噸。印度方面，2024/25榨季截至9月底已出口食糖77.5萬噸。針對后續(xù)市場安排，全印度食糖貿(mào)易協(xié)會（AISTA） 當(dāng)前呼吁印度政府：一是允許2025/26榨季（2025年10月至2026年9月）的食糖出口；二是要求在2025年11月前明確公布該榨季的食糖出口配額。

國內(nèi)方面，北方甜菜糖陸續(xù)開榨，但廣西糖前期受臺風(fēng)影響，甘蔗倒伏現(xiàn)象將使增產(chǎn)預(yù)期修正。現(xiàn)貨方面，由于進(jìn)口糖在三季度大量到港，疊加消費(fèi)進(jìn)入淡季，成交偏淡。截止9月末，廣西累計(jì)銷糖602.29萬噸，同比增加11.29萬噸；單月銷糖26.66萬噸，同比減少18.68萬噸，產(chǎn)銷率93.16%，同比降2.45%。云南省累計(jì)銷糖221.40萬噸，同比增加29.38萬噸，當(dāng)月銷糖13.17萬噸，同比減少2.23萬噸，產(chǎn)銷率91.53%，同比降2.97%。進(jìn)口糖方面，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，25年9月上半月關(guān)稅配額外原糖實(shí)際到港6.1萬噸，9月預(yù)報到港46萬噸。

總的來說，原糖受原油利空，國內(nèi)鄭糖強(qiáng)于外盤。中長期來看，國內(nèi)糖價基差收斂，進(jìn)口糖將填補(bǔ)國內(nèi)糖的缺口，糖價反彈高度受限于過剩預(yù)期，以及新糖上市套保壓力仍存。建議賣出看跌期權(quán)擇機(jī)止盈離場。

品種：蛋白粕

日內(nèi)觀點(diǎn)：豆粕2601在[2925,3000]中性震蕩

中期觀點(diǎn)：豆粕2601在11月底前，波動比往年大

參考策略：買入豆粕2601-C-3000虛值看漲短期持有

核心邏輯：

10.1至今因美國政府停擺，USDA每周出口銷售報告和原定10月9日的月報均未發(fā)布，但目前沒有新作美豆發(fā)往中國。10月9日例行記者會上BBC記者提問稱，中方領(lǐng)導(dǎo)人是否會在APEC期間同特朗普進(jìn)行會晤？外交部發(fā)言人稱暫無可以提供的消息。北京時間10月10日深夜，美總統(tǒng)在Truth Details上發(fā)長文，其中談到將取消原定10月底APEC與中方的會晤；同日，美國大豆協(xié)會ASA主席、同時也是肯塔基州的大豆種植戶卡萊布·拉格蘭再次聲明表示，貿(mào)易戰(zhàn)對每個人都有害，在大豆種植戶面臨日益加劇的金融危機(jī)之際。

大豆方面，截至10月4日，CONAB稱巴西25/26年度大豆播種率為8.2%，上周公布值為3.5%，去年同期5.1%；出苗率65.3%，萌發(fā)率34.7%。10月初，美國大豆協(xié)會主席喬什·加克爾稱，按照當(dāng)前新作美豆現(xiàn)貨售價，美國農(nóng)民面臨每英畝100至150美元的痛苦損失；作為對比2018和19年美國豆農(nóng)的補(bǔ)貼力度分別165和200美分/蒲。國慶長假期間，《華爾街日報》稱，美政府準(zhǔn)備從關(guān)稅收入中拿出100億到140億美元的補(bǔ)貼，給到受沖擊的農(nóng)民；如果大部分落實(shí)在豆農(nóng)，力度將超過18和19年

菜籽方面，加拿大菜籽收割。截止9月22日，阿省收割進(jìn)度約55.9%；薩省收割進(jìn)度約42%。加產(chǎn)區(qū)消息，今年單產(chǎn)實(shí)況較為良好，加拿大農(nóng)業(yè)及農(nóng)業(yè)食品部8月產(chǎn)量預(yù)估2002.8萬噸，和加統(tǒng)計(jì)局最新的產(chǎn)業(yè)預(yù)測2000萬噸。俄羅斯公告，對不友好國家的部分農(nóng)作物種子（含大豆、油菜籽、向日葵）的進(jìn)口限制將延長到2027年底；而烏克蘭副部長稱，正準(zhǔn)備為油菜籽和大豆建立免稅出口機(jī)制。

國內(nèi)東北基層余糧庫存進(jìn)度急漲至60%，40%蛋白大豆開秤價1.95-2.02元/斤不等；另上周，福建口岸首次出口初榨大豆油6000噸，來自泉州福海糧油。

交易策略上，APEC中美領(lǐng)導(dǎo)人會晤若真取消則利好豆二，但回顧2018年11月急跌，仍需留意風(fēng)險，考慮短期持有一個豆粕虛值看漲期權(quán)。

品種：原油

日內(nèi)觀點(diǎn)：區(qū)間弱勢震蕩

中期觀點(diǎn)：承壓運(yùn)行

參考策略：賣出SC2512虛值看漲期權(quán)

核心邏輯：

供應(yīng)端，此前市場預(yù)期OPEC+在10月會議上擴(kuò)大增產(chǎn)，但OPEC+產(chǎn)油國決定11月增產(chǎn)13.7萬桶/日，與10月持平，緩解了供應(yīng)過剩的擔(dān)憂。中東市場，伊拉克經(jīng)土耳其管道的石油供應(yīng)在中斷兩年半后恢復(fù)每日19萬桶流量輸送。受到近期鉆井平臺數(shù)量止跌回升影響，美國原油產(chǎn)量上升至1350萬桶/日以上，已經(jīng)回升至半年前水平，不過遠(yuǎn)期來看，由于頁巖油生產(chǎn)成本優(yōu)勢不足，加之OPEC+繼續(xù)釋放閑置產(chǎn)能，美國原油產(chǎn)量增長將明顯放緩。整體來看，產(chǎn)油國增產(chǎn)加劇四季度供應(yīng)過剩格局。

需求端，三季度末煉油廠逐漸進(jìn)入到秋季大規(guī)模檢修，以轉(zhuǎn)換工藝生產(chǎn)冬季所需取暖油。進(jìn)入10月份，美國煉廠開工將季節(jié)性快速下滑，原油加工需求亦將邊際下滑。中國主營煉廠開工高位維持，地?zé)掗_工緩慢攀升。進(jìn)入四季度，部分煉油廠將進(jìn)行檢修，影響部分加工需求。但另一方面，當(dāng)前油價水平以及石油低庫存狀態(tài)，仍支持中國石油儲備需求。

庫存端，遠(yuǎn)期來看，受到加工利潤收縮、產(chǎn)油國繼續(xù)增產(chǎn)影響，Brent-WTI價差收縮，美石油出口受阻，四季度石油庫存或加速累庫。

綜上，OPEC+10月維持增產(chǎn)政策加之夏季消費(fèi)旺季進(jìn)入尾聲，加之貿(mào)易緊張局勢擾動，油價弱勢震蕩。遠(yuǎn)期來看，隨著OPEC+產(chǎn)能逐步回歸市場，石油需求走弱及庫存累積，無更多利好因素釋放的形勢下，石油價格中樞將下移。不過由于受到部分時間段地緣沖突加劇及美聯(lián)儲降息通道開啟影響，將支撐油價階段性走強(qiáng)。

品種：PVC

日內(nèi)觀點(diǎn)：偏弱運(yùn)行

中期觀點(diǎn)：價格重心下移

參考策略：PVC 1-5 反套策略繼續(xù)持有

核心邏輯：

1、成本方面，內(nèi)蒙古地區(qū)的有序用電政策有所加強(qiáng)，導(dǎo)致電石市場供應(yīng)區(qū)域性減少明顯，生產(chǎn)企業(yè)貨源緊張，市場價格受到，截至10月10日，內(nèi)蒙古烏海地區(qū)電石價格為2425元/噸，環(huán)比提高25元/噸。

2、供應(yīng)方面，存量裝置開工率已攀升至年內(nèi)新高，且9月新投產(chǎn)的裝置持續(xù)釋放產(chǎn)量，預(yù)計(jì)PVC產(chǎn)量或?qū)⑦_(dá)到年內(nèi)高位，截至10月10日，PVC周度行業(yè)開工率為82.63%，環(huán)比提高3.66個百分點(diǎn)，周度產(chǎn)量為50.36萬噸，環(huán)比提高0.83萬噸，增幅1.68%。

3、需求方面，由于國慶中秋長假，中下游備貨意愿不大，PVC生產(chǎn)企業(yè)周度預(yù)售訂單量為58.31萬噸，周度相比下降19.27萬噸，降幅24.84%，“金九銀十”是PVC下游制品行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，但由于地產(chǎn)行業(yè)形勢不佳，旺季需求基本落空，截至10月10日，PVC下游工廠綜合開工率為39.21%，環(huán)比上周下降8.55個百分點(diǎn)；外需受印度反傾銷稅影響，難以成為消化PVC過剩產(chǎn)量的渠道。

4、庫存方面，國慶假期PVC庫存積累，目前仍舊位于累庫周期，在供強(qiáng)需弱的格局下，若沒有出口端超預(yù)期的表現(xiàn)或上游明顯減產(chǎn)動作，累庫將延續(xù)，截至10月10日，國內(nèi)PVC周度社會庫存55.70萬噸，環(huán)比提高3.59%，同比提高15.06%

5、展望后市，節(jié)后PVC價格震蕩下行，產(chǎn)業(yè)供需矛盾增加，受節(jié)日影響終端放假需求減弱，上游供應(yīng)創(chuàng)年內(nèi)新高，行業(yè)庫存大幅增加，在供需偏空的情況下，PVC價格承壓。